5000亿元怎么花？一图看懂如何向央妈借钱买股票

2024 年 10 月 11 日，中国财经领域迎来了一则重磅消息，中国人民银行于 10 月 10 日公告，决定创设“证券、基金、保险公司互换便利（Securities, Funds and Insurance companies Swap Facility，简称 SFISF）”，首期操作规模达 5000 亿元，视情可进一步扩大操作规模。这一举措标志着我国首个支持资本市场的货币政策工具正式落地，在金融界引起了广泛的关注和热议。

SFISF 的推出，为符合条件的证券、基金、保险公司提供了一种全新的融资渠道。这些机构可以以债券、股票 ETF、沪深 300 成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。具体操作可分为三步：首先，上述机构将手中股票、ETF 等抵押给央行，换取国债、央票；接着，将换到的国债、央票质押或出售给银行等机构，换取资金；最后，用换到的资金买入股票、ETF 等。

人民银行行长潘功胜早在 9 月底的国新办发布会上就首次透露将创设此工具。他指出，国债、央行票据与市场机构手上持有的其他资产相比，在信用等级和流动性上有很大差别。很多机构手上有资产，但在当前情况下流动性较差，通过与央行置换可以获得高质量、高流动性的资产，从而大幅提升相关机构的资金获取能力和股票增持能力。并且明确通过这项工具所获得的资金只能用于投资股票市场。

据观察，中金公司、中信证券在央行公开市场业务一级交易商名单中。这一创新工具设计多个基础设施，交易要素多、技术含量高，对政策协同性和工作效率要求高。互换便利期限不超过 1 年，到期后可申请展期，抵押品范围未来可视情况扩大，显示出该工具未来具有很大的发挥空间。央行将通过特定的一级交易商开展操作，可能是中债信用增进公司。

业内人士表示，SFISF 将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力，显著增强相关机构获取资金的便利性，有利于更好地发挥证券、基金、保险公司的稳定市场作用。同时，现行《人民银行法》规定，央行不得直接向非银金融机构提供贷款，SFISF 采用的是“以券换券”的方式，既提高了非银机构融资能力，又不是直接给非银机构提供资金，不会扩大基础货币规模。从国际比较看，类似 SFISF 的工具在国内外已有不少成功经验，如美联储在 2008 年金融危机期间推出的定期证券借贷便利（TSLF），以及人民银行在 2019 年推出的央行票据互换（CBS）工具。

深度分析

1. 政策背景与意义

当前，我国资本市场面临着一系列挑战和机遇。一方面，全球经济形势复杂多变，不确定性因素增加，资本市场的波动也随之加大。另一方面，我国经济正处于转型升级的关键时期，需要资本市场更好地发挥资源配置和服务实体经济的功能。在这样的背景下，SFISF 的推出具有重要的现实意义。

首先，该工具有助于提高资本市场的流动性。通过允许证券、基金、保险公司以资产抵押换取高流动性资产，再将其转化为资金投入股票市场，可以有效缓解部分机构的流动性压力，促进市场交易的活跃。其次，它有利于稳定市场信心。在市场波动较大时，相关机构有了更多的资金支持，可以更好地发挥稳定市场的作用，增强投资者的信心。此外，SFISF 也是央行在货币政策创新方面的一次积极尝试，为未来应对不同经济形势提供了新的政策工具和手段。

2. 操作风险与挑战

然而，SFISF 的实施也面临着一些风险和挑战。首先，抵押品的价值评估是一个关键问题。股票、ETF 等资产的价格波动较大，如何准确评估其价值，确定合理的抵押率，以确保央行的资产安全，是需要认真考虑的问题。其次，资金的使用监管也是一个难点。虽然规定了通过该工具获得的资金只能用于投资股票市场，但如何确保资金的合规使用，防止机构滥用资金进行投机活动，需要建立有效的监管机制。此外，政策的协同性和工作效率也是影响 SFISF 实施效果的重要因素。由于该工具涉及多个部门和机构，需要各方密切配合，提高工作效率，才能确保政策的顺利实施。

3. 国际经验借鉴

从国际比较来看，类似 SFISF 的工具在国外已有不少成功经验。美联储在 2008 年金融危机期间推出的定期证券借贷便利（TSLF），允许一级交易商使用流动性较差的证券作为抵押，向美联储借入流动性较高的国债，有效地缓解了金融市场的流动性危机。人民银行在 2019 年推出的央行票据互换（CBS）工具，允许一级交易商以银行永续债从央行换入央票，改善了商业银行永续债流动性，对帮助银行发行永续债补充资本起到了较好的效果。这些经验为我国实施 SFISF 提供了有益的借鉴。

例如，在抵押品的管理方面，可以借鉴美联储的经验，建立科学的价值评估体系和抵押率调整机制，根据市场情况及时调整抵押品的要求。在资金使用监管方面，可以学习国外的先进做法，建立严格的信息披露制度和违规处罚机制，加强对机构资金使用的监督和管理。同时，还可以加强与国际金融机构的交流与合作，分享经验，共同应对全球金融市场的挑战。

SFISF 的推出无疑为我国资本市场带来了新的机遇和挑战。在未来的实施过程中，有几个问题值得我们深入思考和讨论。

首先，如何进一步优化抵押品的范围和评估机制？目前，抵押品主要包括债券、股票 ETF、沪深 300 成分股等资产，但随着市场的发展和变化，可能需要适时扩大抵押品的范围，以满足更多机构的融资需求。同时，如何建立更加科学、准确的价值评估体系，确保抵押品的价值合理，也是一个需要不断探索的问题。

其次，如何加强对资金使用的监管？虽然规定了资金只能用于投资股票市场，但如何确保机构严格遵守规定，不进行投机活动，需要建立更加有效的监管机制。可以考虑加强信息披露要求，提高机构的透明度，同时加大对违规行为的处罚力度，以维护市场的公平和稳定。

最后，SFISF 对资本市场的长期影响如何？该工具的推出是否会改变资本市场的生态结构？是否会引发更多的创新和改革？这些问题都需要我们在实践中不断观察和研究，以便更好地发挥该工具的作用，促进资本市场的健康发展。