重磅政策发布，A股有何影响？11月重点关注板块

11月15日，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》。《指引》要求上市公司以提高公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量。

《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》解读

（一）政策核心要求

1. 以质量为基础

上市公司进行市值管理需以提高公司质量为根本出发点。公司质量涵盖了多个方面，包括但不限于经营效率和盈利能力。这意味着公司要从内部管理优化入手，例如优化生产流程、降低成本、提高产品质量和服务水平等。只有自身质量过硬，市值管理才有坚实的基础。以一家制造业上市公司为例，如果能通过引入先进的生产技术和管理经验，提高生产效率，降低次品率，那么其产品在市场上的竞争力将增强，利润空间有望扩大，这是市值管理的第一步。

2. 合规运用多种工具

《指引》明确提出上市公司要依法合规运用多种方式进行市值管理，如并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等。

• 并购重组：通过并购重组，上市公司可以实现资源整合、业务拓展和协同效应。比如一家科技公司并购同行业的另一家公司，可以获得其技术、专利或市场份额，提升自身竞争力。但并购重组需要注意目标公司的估值、文化融合等问题，避免盲目扩张带来的风险。

• 股权激励和员工持股计划：这两种方式可以将员工利益与公司利益绑定。当员工持有公司股份后，会更积极地为公司创造价值。实施过程中要合理确定激励对象、激励规模和行权条件等，确保激励计划既能吸引和留住人才，又不会对公司股权结构造成过大冲击。

• 现金分红：稳定合理的现金分红政策可以向投资者传递公司经营良好、现金流充裕的信号。对于追求稳定收益的投资者具有很大吸引力。公司在制定分红政策时要综合考虑自身盈利水平、发展战略和现金流状况。

• 投资者关系管理和信息披露：良好的投资者关系管理可以增强投资者对公司的信任和认可。公司要及时、准确、完整地披露信息，包括财务状况、经营成果、重大事项等。同时，要积极与投资者沟通，解答投资者疑问，提高公司透明度。

• 股份回购：当公司认为股价被低估时，可以通过回购股份来稳定股价、提升股东价值。回购股份需要有合理的资金安排和回购规模，避免对公司财务状况造成不利影响。

（二）对建筑装饰行业长期破净公司的影响

对于建筑装饰行业长期破净的上市公司，《市值管理指引》有着特殊意义。长期破净往往反映出市场对公司价值的低估。指引的发布将促使这些公司积极运用市值管理工具，使估值向 1XPB 回归。建筑央国企作为重点关注对象，一方面有政策推动，另一方面其自身在资源、规模等方面有优势。例如，这些企业可以通过优化业务结构，将资源向更有盈利能力的项目倾斜；利用股权激励吸引优秀人才，提升项目管理水平；通过并购重组拓展新的业务领域或增强在产业链中的地位，从而提升自身价值，改变市场对其的估值。

（三）制度优化调整的意义

在制度披露、长期破净公司范围、指数选取、监管措施等方面的优化调整，使得市值管理更加规范和科学。更清晰的制度披露让上市公司和投资者都能明确规则，减少信息不对称。对长期破净公司范围的明确界定有助于精准监管和针对性地推动这些公司进行市值管理。合理的指数选取关系到对公司市值管理效果的评估和市场对相关公司的认知。加强监管措施则保证了市值管理在合法合规的轨道上进行，防止上市公司利用市值管理之名进行不正当的操作，维护市场公平。

市场趋势分析

（一）上周 A 股市场震荡下行原因分析

1. 美元指数与汇率因素

美元指数持续走高，使得人民币汇率承压。对于 A 股市场而言，这可能导致外资流出。因为当美元升值时，以美元计价的资产更具吸引力，外资会抛售人民币资产，包括 A 股股票。这会对市场资金面产生负面影响，减少市场的买盘力量，进而导致股价下跌。例如一些外资重仓的蓝筹股，在美元指数上涨期间可能会面临较大的抛售压力。

2. 国际政治因素

美国当选总统特朗普组建外交政策和国家安全团队，可能任命多位对华强硬派官员。这种政治不确定性会影响市场情绪，尤其是涉及国际贸易和投资相关的板块。投资者担心贸易摩擦加剧、投资限制等问题，从而减少对相关行业股票的投资，使得市场整体表现不佳。

3. 市场成交量因素

日成交额降低，市场持续缩量。成交量是市场活跃度的重要指标，缩量意味着市场交易清淡。一方面，这可能是由于投资者信心不足，持观望态度；另一方面，也反映出市场缺乏增量资金。在这种情况下，股价容易出现下跌，尤其是缺乏资金支持的中小盘股票。

4. 题材股回调因素

高位题材股集体回调对市场指数也有较大影响。题材股往往在短期内涨幅较大，估值较高。当市场情绪变化或资金面紧张时，这些股票容易出现大幅回调。例如一些前期涨幅巨大的科技题材股，一旦市场热点转移或业绩无法支撑其高估值，就会出现股价大幅下跌，带动指数下行。

（二）银河证券对 A 股市场估值与后市展望

1. 估值与经济基本面

当前 A 股市场估值处于历史中等水平。一方面，随着存量政策加快落实和一揽子增量政策加力推出，经济基本面呈改善态势。这意味着上市公司的盈利预期有望提升。例如，一些受政策扶持的新兴产业，在政策落地后，企业的订单可能增加，利润增长，从而提升公司价值。从估值角度看，在经济基本面改善的情况下，中等估值水平为市场向上提供了一定空间。

2. 不确定性与后市展望

然而，特朗普当选美国总统后，美国对华政策面临较大不确定性。这是市场面临的一个风险因素。但综合来看，银河证券认为 A 股有望震荡上行。在这种市场环境下，投资者需要关注政策落实情况和国际形势变化对市场的影响。对于估值合理且受益于政策的板块，可以适当增加配置。

（三）配置建议分析

1. 科技创新主题

基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求的科技创新主题值得关注。在当前国际科技竞争加剧的背景下，自主可控的科技创新对于国家经济安全和发展至关重要。例如半导体产业，我国加大对芯片研发和生产的投入，相关上市公司有望在技术突破和国产替代过程中受益。计算机领域的软件、设备等方面也有类似情况，随着信息技术的发展，对高性能计算机设备和安全可靠的软件需求不断增加，相关企业有较大的发展潜力。

2. “两新”主题

涉及大规模设备更新和消费品以旧换新的“两新”主题具有投资价值。以汽车行业为例，消费品以旧换新政策推动下，消费者更换汽车的积极性提高，汽车销量增长。这不仅有利于汽车生产企业增加营收和利润，也会带动汽车零部件等相关产业发展。在家电和家居家装行业也是如此，换新政策刺激消费，企业业绩有望复苏。而且大消费板块目前估值处于历史中低水平，投资性价比高。

3. 红利板块

在宏观经济数据趋势好转前，投资者风险偏好预计总体维持低位，红利板块的避险属性凸显。高股息的红利股为投资者提供了稳定的现金流回报。例如一些业绩稳定、分红率高的公用事业类股票，在市场波动较大时，往往表现出较好的抗跌性。投资者可以将部分资金配置到红利板块，以降低投资组合的风险。

（四）招商策略对市场风格和行业选择的分析

1. 市场风格变化

招商策略认为在前期中小风格占优之后，随着中小风格补涨到位，其继续进一步占优的概率降低，大盘蓝筹风格有望在最后两个月重新回归。12 月政治局会议和中央经济工作会议对于稳增长的定调和政策有望进一步加码，这将推动经济复苏预期。在经济复苏预期回升阶段，大盘、质量类股票通常表现更好。这是因为这些公司往往在经济复苏中受益更明显，如大型基建企业、金融机构等，它们的业务规模和业绩与宏观经济形势密切相关。

2. 业绩修正与估值切换影响

四季度进入业绩修正的阶段，业绩仍然是决定股价表现的关键因素。对于前期涨幅过大但业绩不及预期的公司，在资金热场褪去后，面临估值下修的压力。投资者在选择股票时要关注公司的业绩情况，尤其是到年底对业绩预期进行修正时。对于大盘蓝筹股，其业绩相对稳定且可预测性强，在业绩修正阶段更具优势。

3. ETF 与市场风格关系

ETF 的发展也对市场风格有影响，A500ETF 持续净申购利好大盘蓝筹风格。ETF 作为一种便捷的投资工具，其资金流向反映了市场投资者的偏好。大量资金申购大盘蓝筹相关的 ETF，会增加对大盘蓝筹股的需求，推动其价格上涨，进而强化大盘蓝筹风格。

4. 行业选择建议

行业选择层面，招商策略建议重点关注有望受益于政策催化和业绩预期改善或增速较高的领域，包括电子（消费电子、半导体）、计算机（计算机设备）、家电（白电、家电零部件、厨卫电器等）、汽车（汽车零部件、乘用车）、机械设备（工程机械、自动化设备）等行业。这些行业要么受益于科技创新发展趋势，如电子和计算机行业；要么受消费刺激政策影响，如家电和汽车行业；要么与基础设施建设和制造业升级相关，如机械设备行业。在投资时，要具体分析每个行业内公司的竞争力、财务状况和发展前景。

（五）赛道选择建议

11 月重点关注国防军工、汽车、人工智能、光伏、消费电子五大具备边际改善的赛道。国防军工行业在国家安全战略重要性不断提升的背景下，订单有望增加，企业业绩增长潜力大。汽车行业前面提到受以旧换新等政策推动，同时新能源汽车和智能汽车的发展也为行业带来新的机遇。人工智能作为前沿科技领域，应用场景不断拓展，从智能驾驶到智能制造等，相关企业有较大的发展空间。光伏行业在能源转型过程中，随着技术进步和成本降低，市场需求持续增长。消费电子行业则受益于新产品的推出和消费升级，如 5G 手机、可穿戴设备等的发展。投资者可以根据自身风险偏好和投资目标，在这些赛道中选择优质的上市公司进行投资。

投资者实操建议

（一）关注政策落实与行业动态

投资者要密切关注《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》等政策在上市公司中的落实情况，特别是关注自己所投资或感兴趣的行业和公司。同时，要及时了解行业的最新动态，包括行业政策变化、技术发展趋势、市场竞争格局变化等。例如，对于关注科技创新主题的投资者，要关注国家对半导体等关键技术领域的扶持政策落实进度，以及行业内新技术的突破情况。

（二）分析公司市值管理措施与效果

对于所投资的上市公司，要深入分析其市值管理措施。如果公司实施股权激励，要评估激励方案是否合理，对公司长期发展的影响。对于并购重组计划，要分析其战略合理性和潜在风险。同时，关注公司信息披露质量和投资者关系管理情况。例如，如果一家公司频繁进行信息披露且内容详实准确，积极与投资者沟通，那么投资者对其信任度会增加，其市值管理效果可能更好。

（三）根据市场趋势调整投资组合

根据市场趋势变化调整投资组合。在市场震荡下行期间，可以适当增加防御性板块如红利板块的配置比例；当市场有望震荡上行且看好大盘蓝筹风格回归时，可以将部分资金配置到大盘蓝筹股或相关的 ETF。对于重点关注的行业和赛道，要根据其估值变化和业绩预期调整仓位。例如，当汽车行业估值过高且业绩增长预期放缓时，可以适当减持相关股票；当光伏行业估值合理且市场需求持续增长时，可以适当增加投资。

（四）注重风险控制与长期投资

在投资过程中，要注重风险控制。不要过度集中投资于某一个行业或某一只股票，要分散投资。同时，要有长期投资的理念，避免被短期市场波动所左右。市场在短期内可能受到多种因素影响而波动，但从长期来看，公司的内在价值才是决定股价的关键因素。例如，在投资科技创新类股票时，由于其行业波动性大，要控制好仓位，同时要关注公司的长期发展战略和核心竞争力的提升，而不是仅仅关注短期股价的涨跌。

结论